一、双积分制度驱动新能源汽车市场快速发展

1、双积分制度提升企业生产积极性 复合增长率高达45%

12月11日,中汽协发布了最新的新能源汽车产销数据,11月,新能源汽车产销分别完成17.3万辆和16.9万辆,比上年同期分别增长36.9%和37.6%。截至2018年11月底,我国新能源汽车2018年累计销量已达到103万辆。

中汽协秘书长助理许海东表示,今年汽车市场整体低迷,新能源汽车是其中一个亮点。从今年前11月的增长趋势来看,今年全年新能源汽车销量有望超过120万辆。今年新能源汽车的高速增长,是在补贴大幅退坡的条件下完成的,真正推动企业向新能源方向发展的,更多是企业转型升级的内在动力,而不仅仅是补贴。

2019年随着双积分制考核,国内新能源汽车销量有望进一步增长!预计2018年至2020年国内新能源汽车产量可达123万辆、181万辆和256万辆,预计2018-2020年CAGR高达45%。

政策扶持下,行业高速发展,必将引爆行业个股重大行情!

二、新能源汽车产业链升级,中游材料投资确定性强

1、由依靠补贴到依靠技术

现阶段,政府补贴退坡是现阶段技术进步的重要推手。在行业发展初期,政府通过补贴鼓励新能源汽车的生产,一方面促进了新能源汽车行业的发展,但另一方面,也催生了“骗补”的行业乱象。“骗补”的发生长远来看,损害了行业的技术创新力,可能导致“劣币驱逐良币”的后果。

政府补贴退坡,使得传统依靠补贴形式获得发展的新能源汽车企业面临选择:要么退出新能源汽车生产,要么改进技术,降低成本,顺应政策变化。补贴退坡往往会破坏现有的产业链格局,缺乏成本优势、技术创新不足、产业链议价能力不强的企业可能面临淘汰,而优势企业通过或通过工艺改进降低成本、或通过技术升级获取溢价,最终在行业洗牌中脱颖而出,并重塑行业竞争格局。

2、中游材料投资确定性强

在新能源汽车行业由依靠补贴向依靠技术的产业链升级过程中,新能源汽车产业链各环节均面临破局重构。2019年将是新能源汽车产业链部分环节破局重构之年,我们建议投资者关注格局优异、盈利稳定、产业关系已重构的中游材料环节。

(1)中游材料VS下游电芯:胜在格局优异

目前国内电芯行业虽然处于宁德时代比亚迪的双寡头格局。但是,国内电芯行业既面临着海外LG化学、三星SDI、松下、SKI的竞争,又面临着国内孚能、比克、亿纬的挑战,行业格局尚不稳定。在补贴滑坡的情况下,电芯行格局可能大破大立,格局具有不确定性。

而中游材料方面,经过一轮轮的洗牌,行业格局优异。国内企业具有资源、成本、市场等优势,有能力并已进入全球供应链,无惧与海外巨头的竞争。因此无论在行业格局还是自身竞争力上,中游材料企业更具优势。

(2)中游材料VS上游锂钴资源:胜在盈利稳定

上游锂钴资源价格虽大幅下跌,但目前价格下盈利仍较为可观,且资源品大宗的属性导致其难有结构性的供需改善,因此从周期的角度我们判断上游资源仍可能处于下行通道,企业盈利仍有见底的过程。

而中游材料整体盈利水平已处于低位,格局重立之后盈利难再恶化,即使大家共识中属于高毛利的隔膜也处于全行业亏损状态,仅有个别优势企业盈利。因此从盈利稳定角度来看中游材料也更具确定性。

(3)中游材料:已建立相对稳定的竞争格局,最看好正极材料

从投资角度看,如果2019年补贴大幅退坡超出市场预期,则产业链整体盈利水平将受到进一步打压,目前盈利水平仍较高的环节可能会承受较大的压力。中游材料各领域看,首选正极材料,其次可选电解液行业。首选正极材料,理由包括:目前正极行业整体净利率最低,约为5%,受补贴退坡大幅挤压利润的风险最小;优势企业通过技术升级如单晶化、高镍化仍能享受溢价,稳定利润基础上仍有向上的弹性。其次可选择行业利润水平同样较低、降价传导压力较小、优势企业依旧有降本能力的电解液行业。

三、投资建议:关注锂电材料股票

新能源汽车产业链的发展过程就是产业链技术进步和变迁的过程。当前新能源汽车产业链升级的本质是行业由依靠补贴向依靠技术发展。在补贴退坡的背景下,2019年将是新能源汽车产业链部分环节破局重构之年,建议投资者关注格局优异、盈利稳定、产业关系已重构的中游材料环节。在中游材料各子行业中,我们建议关注具有先进技术和成本优势的公司。