2018年12月,市场对于美股和全球风险资产走势依然较为悲观,但进入2019年,我们边际上转向更为乐观,且认为可操作性和持续性将有所增强。主要因为两点重要的宏观因素边际变化:

1)美国政府近期关于的言论在发生微妙的变化,三月的贸易协议谈判谈成概率在上升;

2)美联储鲍威尔近期言论软化,缩表变为数据依赖为资本市场所乐见。美联储转鸽开启了国内一季度后续货币政策放松空间,中国国内政策“不可能三角”终获解除,国内开启“全面降准”,后续进一步刺激政策可期,全球经济增长悲观预期得到一定修复。

热点事件点评:

事件: 民主掌控众议院,通过六项支出法案,但边境墙拨款悬而未决,政府关门仍在继续。2019年1月3日开始,新一届国会任期开始,民主开始执掌众议院,Pelosi 就任新一任议长(Speaker)。针对2018年12月22日开始的政府部分关门(《美国政府再度关门,短期压制情绪》)。上周四,众议院以241:190 的投票结果通过了除国土安全支出法案以外的其他6 项支出法案,同时通过了一项临时支出法案,为国土安全部提供资金直到2019年2 月8 日,试图以这种方式结束政府部分关门,同时暂时避开边境墙拨款问题。不过,总统已经表示将否决众议院民主的方案,这降低了参议院通过支出法案的可能性(参议院共和领袖Mitch McConnell 表示,参议院不会通过一项最终无法成功获得总统签字的法案)。上周五,经过与参众两院民主领袖会面后,总统表示如果国会不通过边境墙支出法案,则政府关门仍将持续更长时间,同时,总统还考虑宣布国家进入紧急状态,从而绕开国会立法的正常流程。美国法律允许在国家处于紧急状态时,将军队预算中用于建筑项目的资金用于政府指定的项目。

点评:由于此次的争议主要集中在对墨西哥边境墙的拨款问题上,因此这一问题的解决才是彻底结束关门风险的关键。但总统态度较为强硬,此前曾表示不惜政府关门也需要国会在这一问题上支持,而国会民主人对于支持边境墙的预算上依然存在分歧。

美股市场分析:

美股盘面上,过去一周风险资产有所反击,市场波动率迅速下降。(截至2019年1月4日)

标普可选消费品指数(IXY)权重股表现:

香港市场表现及展望:

由于国内经济和工业企业利润增长开始加速放缓,港股2018年报相比中报其盈利增长显著降速概率较大,且盈利下行周期或或将延续至2019年中报。后续基本面变化的幅度比方向更重要,向下已为预期内,若幅度不及预期,则积极的政策、改革、改善等催化因素反而会成为阶段性的核心矛盾。入冬以来环保限产政策已兑现放松,供给侧改革对传统周期行业产能压制正在减弱,低估值的偏周期板块在明年上半年值得关注,中上游价格敏感型的周期品虽受制于供给边际放松存在压力,但包括5G、城际交通、物流、市政基础设施、建筑等板块皆有望受益于自上而下的刺激性投资政策。

后续行情展望和投资策略:后续经济向下趋势仍有进一步展开空间,但降准对港股存在短期利好,持续性有待考验。中长期,港股目前已处于整体估值历史低位,PB-ROE匹配程度较好,各板块深度回调后配置价值也开始显露。依旧采用中性仓位,几条配置和捕捉弹性思路:

1)银行、保险、公用事业行业蓝筹龙头做底仓(低估值+良好现金流+高股息率);

2)短期若美联储加息预期进一步下修降息概率上升,对于香港本地地产形成边际利好,月度而言香港本地公用事业高分红龙头股依然有较强的对人民币贬值和海外高市场波动的防御性;

3)受益于政策底夯实,预期修复或存在政策看涨期权的低估值龙头公司,以及受益于积极财政的5G和基建建筑龙头;

4)券商龙头有望受益于低估值和国内资本市场改革;5)围绕流动性预期改善,宏观政策加力对冲,鼓励科技创新等政策红利寻找机会:例如5G、云计算、新能源汽车等。

香港中小、香港大盘标的指数上周整体表现:

“标普香港上市中国中小盘指数”(SPHCMSHP)为QDII基金“香港中小501021”之标的指数;“恒生中国(香港上市)25指数”(HSML25)为港股通基金“香港大盘501301”之标的指数。

华宝基金旗下QDII产品业绩:

数据来源:Wind(截至2019.1.4)