去过香港的朋友都知道,中环有两幢造型独特的摩天大楼,分别是“三面钢刀”中银大厦和“空中大炮”汇丰大厦,传闻汇丰原本是风水宝地,集聚财气的“骑龙格”,却被中银的“刀气”所伤,所以赶紧放上大炮,对准刀刃以冲煞气。虽然是传说,但也正说明纵然汇丰是一家外资行,却土生土长于中国,并且与香港有着深厚感情的事实。153年前,汇丰诞生于香港和上海的街头,汇丰的英文名“The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited”直截了当地呼应了出生地,中文直译就是“香港和上海银行有限公司”。

汇丰控股的前身汇丰银行(下文统一称为“汇丰”)出生于1865年,陈志武先生称其为“中国近代史的一面镜子”,它给清政府贷过款,帮助富商胡雪岩给左宗棠提供过资金支持,也因香港沦陷而迁址,后因香港光复而重建。汇丰150多年的历史足以写上好几本著作,那我们今天就来细细地聊一聊这家世纪银行——汇丰控股。

 

一、汇丰在香港的特殊地位

1、港民的“五仔”

因其股票代码为“00005”,所以港民给汇丰股票起了一个亲昵的称呼——五仔。每季分红稳定,收益可观,年轻人都会从自己工资中抽出一部分定期购买“五仔”,等有了孩子,每年会给他(她)买上几手汇丰,孩子长大也就有了一笔可观的储蓄,就这样“五仔”被股民们代代相传。

在民间,每年年末在大街小巷都会听到“圣诞钟,买汇丰”的歌谣,圣诞接近年末,人们就会把一年的储蓄留出一部分购买“五仔”,还可以赶上年底分红。但总有人会疑惑,大家就会说“不要问,只要信”,也有人会质疑,大家又会说“有买贵,没买错”,就是这样的一份信任多年来让香港的股民对汇丰不离不弃。

2、港商的“大哥”

最初香港华商不被待见,甚至去银行贷款都只能从后门进,之后汇丰被船王包玉刚、李嘉诚的魄力所打动,扶持他们完成了对英资洋行(九龙仓、和记黄埔)的收购,帮助他们在香港扎稳脚跟,就这样发展了一批出色的港商。

后来,在金融危机时期,汇丰急需“供股计划”(有点类似大陆的配股)来保障核心资本充足率,但那时由于业绩的急速下滑、市场空头狙击,股价暴跌,汇丰的供股计划实施困难。当时李嘉诚、李兆基等香港富豪直接在公开场合支持汇丰供股,并且承诺分报销3亿美元的股份,在危难时刻力挺“大哥”汇丰,最后汇丰安全度过金融危机。

3、市场的“大笨象”

由于香港并非独立的国家,无权设立央行,因而货币发行权由三家商业银行代为行使,分别是汇丰银行、渣打银行和中银香港,其中汇丰是港币发行量最大的发钞行,可以享受货币税带来的稳定收益,也能对市场上港币的流通状况了然于心,掌握利率的最新信息并预测未来走势。

汇丰在市场上的地位是“恒生指数”第一权重股(根据恒生指数官网在2018年11月数据显示汇丰控股权重占比第一,为10.27%),凭借指数的复制就能吸金无数,更何况香港各类市场化的强积金(类似大陆的社保基金,但类别众多)等长期资金都投资于汇丰。汇丰的市值庞大,难以撼动,所以被称为“大笨象”,而一旦经济起飞,汇丰控股股价上升,就犹如“起舞的大笨象”

大笨象从近四年的前复权股价走势来看,汇丰的涨幅(11.2%)高于恒生指数(9.1%)和恒生金融业(-2.98%),汇丰在金融危机和洗钱丑闻等事件的负面影响逐渐消除后跑赢大盘和行业指数;与其他两家发钞行相比,汇丰的表现好于渣打集团(-43.97%),逊于中银香港(34.23%),表现中规中矩。2018年12月21日收盘价为64.55港币,PE为15.57倍,高于中银香港(PE:9.89倍),PB为0.91倍,低于中银香港(PB:1.24)。

【图1】汇丰控股与主要指数、香港其他发钞行走势对比

数据来源:Wind,2015.01.01-2018.12.21

二、汇丰年报分析

汇丰控股是全球规模最大的银行之一,2017年年报显示汇丰在全球67个国家和地区设立了3900个办事处,拥有200,000名股东,遍布131个国家和地区,为3800万名客户提供服务。接下来让我们结合近五年的财报来看看后危机时代这只大笨象是否还能起舞?

1、环球网络结构优化

从地区分布来看,汇丰的营业收入主要来自亚洲(占总收入46.23%)和欧洲(占总收入31.21%),从图2中还可以明显看到亚洲的营收规模占比逐年提高,而北美业务逐渐收缩,2017年汇丰还出售了70亿美元资产,基本完成美国消费及按揭贷款的缩减工作。考虑到各个国家和地区在经济增速上的差异,汇丰的环球网络对新兴市场的布局加强,撤出增长乏力地区,结构明显得到优化,经营国家和地区的数量也从2014年的73个下降为67个。

【图2】地区主营业务收入占总收入比重

数据来源:2013-2017年汇丰控股年报,采用列账营业收入(调整前收入)

2、优先发展亚洲业务

如果从列账除税前利润数据来看,受到经济下行的影响,欧洲地区与拉丁美洲都出现利润亏损,北美地区近年利差有所扩大,所以利润稍有反弹,但都远远不比亚洲地区的利润水平。亚洲地区近四年平均除税前利润接近150亿美元,而欧洲地区为-18亿美元,这也是近几年汇丰将业务转向亚洲地区的主要原因,因为亚洲地区在后金融危机时期的经济增速最快,投资、消费需求拉动明显。

【图32013年到2017年各地区的除税前利润

数据来源:2014-2017年汇丰控股年报,采用列账除税前利润(调整前利润)

3、零售增收,环球增利

从图4可以看到汇丰的主营业务被零售银行及财富管理(零售业务)、环球银行及资本市场(环球业务)、企业银行“三分天下”,2013年以来零售业务收入的占比明显下降,而这块的下降被后两者的增加基本抵消。但最近两年因为避险情绪加重,在香港地区购买寿险的投资者明显增加,直接增加了零售的财务管理业务收入,同时利差扩大,零售业务的净利息收益增加10.4亿。另外,环球业务和企业银行近四年的收入规模有所下降,但除税前利润却“年年高升”,说明在国际化业务总规模下降的大趋势下,汇丰的利润质量却逆势提高。

【图42017年汇丰控股主营收入占比

数据来源:2017年汇丰控股年报,采用列账营业收入(调整前收入)

 

三、汇丰财务指标分析

1、盈利质量行业领先

如前文所述,汇丰的盈利质量正“逆势提升”,银行的盈利分为两类,一类是净利息收入,另一类是手续费收益、交易收益等非息收入。随着利率市场化广度提高,互联网金融深度加深,国内银行的传统经营模式受到了前所未有的冲击,仅依赖利息收入将逐渐丧失竞争优势。

从表1来看,四大行75%以上的业务收入来自利息收入,而大陆股份制银行利息收入比例为65%到70%左右,汇丰控股的利息收入占比最低(56%);在手续费和交易费用方面,汇丰控股的占比明显高于四大行,尤其是交易账户净收入。汇丰在非息收入方面的优势主要来自环球业务的网络效应和多元化业务的协同效应,网络效应使得环球资金管理业务能够在业界保持领先地位,同时协同效应能够使得银行财富管理业务与证券服务、贸易融资等业务共同发展,为了进一步扩大协同效应,汇丰还于2017年设立了国内首家外资证券公司——汇丰前海证券。

【表1】近五年港股上市银行利息净收入与非息收入平均占比

数据来源:各公司2013-2017年年报,采用标准化报表

2、成本结构明显优化

汇丰在经营全球业务的同时避免不了——成本过高的问题。如表2所示,汇丰控股与渣打银行都属于多元化经营的环球银行,所以成本收入比在60%以上,而四大行除农行外,成本收入比在30%以下。这主要是因为国内银行的业务几乎都在中国,所以在人力、地理等经营成本上较低,并且本土经营在尽职调查等方面可以节省一大笔费用。

从最近五年来看汇丰的成本收入有所攀升,在2016年达到83%,主要是源于墨西哥事件的负面影响。2014年汇丰出于对成本控制的考量,从冗余机构、增长乏力地区、衰退业务方面“大动干戈”,到2017年总计节省67亿美元,光2017年就减少了6500名冗余职员。更重要的是控制企业风险,在成本结构上新增打击金融犯罪的支出,采用合规咨询科技系统,并制定反洗钱政策架构,有助于防范内部人员风险。而内部人员风险控制已经开始越来越受到国际监管重视,大陆近期发生的“萝卜章”等事件也反映了内部风险控制的必要性。

【表2】近五年港股上市银行成本收入比

数据来源:各公司2013-2017年年报,采用标准化报表

3、 股息分红业界良心

与四大行、股份制银行相比,汇丰控股的股息率处于中等水平(股息率=每股股息/每股股价),汇丰每年向股民支付每股股利在3.4元(人民币)左右,是相当丰厚的回报。从股利支付率来看,汇丰的股利支付率十年来都保持在50%以上,高于大陆银行30%左右股利支付率的水平。反过来说,汇丰的留存收益率比较低,说明公司将净利润大部分用于现金分红或股票回购。

对一家上市公司长期投资的股民,一是相信公司具备护城河,能够在未来创造更高的回报,二是能够稳定地获得股息,汇丰本身的高股利政策就是非常吸引长期投资者的地方——“落袋为安”。

【表3】港股各银行股息率统计

数据来源:Wind,2013-2017

【图5】汇丰控股2008-2017年股利支付率与净利润统计

4、资产质量提升,资本实力加强

从2011年以来,汇丰控股的不良贷款余额下降了2.61亿元,而不良贷款率下降了2个百分点,不良指标在最近几年实现双降。根据Wind数据显示,汇丰2.3%的不良贷款率与大陆银行1.6%的比例尚有差距,但明显差距正在逐年缩小。另外,在抗风险方面,汇丰的核心一级资本充足率在近五年保持在12%附近,高于《巴塞尔协议III》要求(系统性重要银行的最低比例要求为8.5%),也高于大陆银行的平均比率,说明汇丰这几年的经营偏稳健,在借助8倍左右的财务杠杆创造了较高质量的盈利回报。

【图6】汇丰控股不良贷款余额与不良贷款率

数据来源:Wind,2011-2017

5、净息差可能随加息而扩大

对于商业银行而言,最原始的盈利模式为“净利息收入=净息差*全部生息资产”,虽然汇丰的净利息收入占比在同业中最低,但是仍旧有50%以上收入来自净利息收入,因而净息差的大小仍旧可以反映其运用资金的效率。从表4可以看到汇丰在近五年净息差下降幅度靠前,说明其受到全球降息的负面影响比较大,但随着美联储开启正常加息周期,2018年前三季度汇丰的净息差分别为1.53、1.5和1.51,说明净息差已经在逐步扩大,未来可能从全球加息周期中获利。

【表4】港股上市公司净息差及近五年下降幅度

数据来源:Wind,2013-2017

四、汇丰未来看点

第一,人民币国际化程度的提高,对环球金融业务的需求也在不断提升,汇丰能够凭借行业领先的环球资本管理实力获得更高的市场份额,2017年汇丰对熊猫债的承销量在全球排名第一;

第二,农村金融业务出现机会,早先三农贷款的风险较高,大多外资银行又基本不具备本土优势,所以基本是空白区,但近年来政策为外资银行在开展中小企业业务方面提供便利,鼓励外资进入中西部地区,汇丰已在湖北、重庆、福建、北京、广东、辽宁、湖南和山东等地建立了12家汇丰村镇银行,成为外资银行中的先锋者。

第三,粤港澳大湾区潜藏活力巨大,大湾区拥有亚洲金融中心香港创新企业集中营深圳,所以在成长性企业培养上具备超强的活力,2017年广东地区为汇丰创造了颇丰的利润,在零售业务方面,2017年在广东发行了大约25万张信用卡;在工商金融业务方面,推出了20亿左右的优惠利率贷款支持新兴企业。

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