从股灾反思中国的股市

作者|inPeak

来源|投资人

2018年6月19日,又一次股灾来临。

虽然对于大多数老股民来说,是见怪不怪的事情。但终究看着自己的市值在缩水,还是难免会难受、抓狂甚至痛心疾首。

相比我们上证的2900点,我们看着美股股走出十年的大牛市,港股从08年经危机后,也是走出一个漂亮的牛市,恒生指数创历史新高。我们很多股民一直在质问——

为什么中国的经济一直在增长,股市却还是停滞不前?

就在昨天,上证轻而易举的跌破坚守很久的3000点,连个保卫战都没有,你说让不让人心痛。痛苦过后,也得找原因,也得反思啊!

那么中国股市的病根究竟在哪里?

1、估值的错位

股市上涨的逻辑是什么?股市上涨的核心逻辑肯定是上市公司业绩的增长,如果有仔细去研究美国和港股,我们发现,虽然指数涨了很多,个股的股价也上涨了不少,但是市盈率并没有提高多少?这是为什么?我相信,稍微有些财务常识的人就明白,股价上涨,而市盈率保持不变,核心原因就是业绩在上涨。

从在历史长河中来看,人类对上市公司的整体估值市盈率中位数在20倍左右,这个数据背后可能隐藏很多因素,比如说通胀率、货币供应量等等,今天就不多加讨论。在此基础上,成长快的公司,会适当给予更高的市盈率,而成长较慢或是经营很稳定的公司,市场会给予稍低的市盈率。这个估值机制目前在成熟市场运作比较流畅。

回到A股,很多时候,你会发现估值毫无逻辑。市盈率200-300的公司也能在A股市场大行其道,可以涨的令人瞠目结舌。你可以鼓吹公司的未来发展前景很好,或许真的很好。但是有一个常识性的问题,如果从市盈率回到相对合理的20倍左右,这家公司的业绩需要涨多少倍?10倍!对于一家已经上市、相对成熟的公司来说,这是很难的;即便是在某一年集中力量达到了,在后来的年份也很有可能维持不下去。

与此同时,有些好公司,似乎总是被市场遗忘,总是在10倍PE左右徘徊。我们很多投资者宁愿追求一个回报率由1/200上涨到1/20的机会,而不愿意现在就拿住回报率是1/10的机会(大家都自己想想,是不是有这样的经历)。站在公司所有者的角度来看,市盈率=股价/每股收益,倒过来其实就是每股收益/股价,就是你即时买进的回报率。

当然有人说,大家都这么认为,那就是合理的,而你那套成熟市场的东西即便是合理也变成不合理的。所以,我想说这是一个系统性的问题,不是一早一夕可以改变的。

估值的错位,会导致市场扭曲。不管好公司、坏公司,泥沙俱下,市场怎么可能好的起来,最终的结果就是韭菜一批一批的被收割。当然,值得高兴的是,在一代价值投资者的努力下,最近几年,估值回归终于有点效果,去年上证50的牛市就是例证。但市场终究不是很成熟,未来仍是任重而道远。

2、退市制度的难产

中国的股市有一个很大的特征,就是“抽血”的股市。市场好一些,就开始发行新股,市场的资金要不了多久就被抽干了,然后就是跌跌不休,一地鸡毛。去年股市在上证50的带动下,好不容易走出上涨趋势,一下子被中美贸易战打断了。撇除中美贸易等外部因素的影响,今年以来的IPO发行的常态、独角兽上市以及CDR让中概股回归等,这些必然会对现有市场造成“抽血”效应,所以一旦有些风吹草动,市场就会毫无抵抗能力跌跌不休。

中国股市建立的初衷是为国企融资,如今发展这么多年,这样的初衷肯定是早就变了。支持实体经济,为企业创造低成本的融资渠道,本也是股市存在的价值,所以发行新股本无可厚非。但是最大的问题在于中国股市是“只出不进”,退市制度一直都没有建立起来。垃圾公司可以通过卖壳可以实现重生,从而也掀起了炒“壳”的风气,

这么多经营不善的公司仍然待在市场中,占用市场的资源和资金,同时也容易创造炒作的环境,从而也导致劣币驱逐良币。用黄奇帆的话说:“要解决的就是退市,不解决退市制度,注册制也是没用,新股IPO改革上市都是搞不好的。”、“我们总是绕道走,不解决这件事,结果总在上市公司该不该上市IPO动脑筋,动了脑筋以后大家就解决不了问题,解决不了问题大家动小脑筋。”

退市制度是问题的核心。

3、市场情绪的不稳

大家都知道,中国股市是一个散户为主的市场,这与西方成熟资本市场区别还是比较大的,像美国还是以机构投资者为主。两者最大的区别在于,机构投资者是集中力量办事,专业程度更高,在投资决策上相对较为理性。而中国的投资者喜欢自己操作,从人性的角度来看,这是很正常的,炒作短线如同赌博,是有快感的。但投资毕竟是反人性的,真正能够长期存活于市场的,一定是那些极其理性的人。

长时期在股市待过的人都知道,上涨的时候,大家都一窝蜂的追涨,各种配资、加杠杆的。一旦下跌,就是歇斯底里的下跌。在这样非理性的市场里,就很容易被利用,所谓A股的套利空间很大,或许最大就是在这里,涨的时候让你瞠目结舌,跌的时候让你匪夷所思。

反思,是为了更大的进步。